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2026年2月，罗曼股份（605289.SH）在A股阛阓迎来了一场狂欢，股价屡次涉及涨停，致使在当月底创下了历史新高，达到了133.8元/股，市值也冲突了140亿元。这场盛宴的告成催化剂，是公司近期密集发布的统统高达十数亿元的算力开导和风电EPC大单公告。在“算力液冷+新动力”双重热门见地的加捏下，阛阓情谊被一霎燃烧。
然则，拨开股价飙升的迷雾，透过其注意的订单公告，罗曼股份真确的贸易图景却显得有些骨感。客不雅来看，被阛阓猛烈追捧的算力订单中，有很是一部分是不具备强制禁止力的“意向订单”。
更蹙迫的是，上市公司对衔接这些算力业务的子公司捏股比例极低，且该业务所处的系统集成赛说念自己就濒临着毛利率下滑的压力。这究竟是一场基本面实质回转的价值重估，如故依靠成本财技与热门题材共振的一场“账面高贵”？通过梳理公司的发展端倪与中枢财务数据，咱们草率不错找到更为感性的谜底。
伸开剩余86%追赶风口的“创二代”与复杂的跨界成本局
罗曼股份具有典型的眷属企业特征，且现在也曾完成了实质上的代际交代。公司首创东说念主孙建鸣降生于1957年，早年指导公司深耕城市景不雅照明范围。跟着时辰推移，看成“80后”的孙建鸣之女孙凯君平缓走向台前，现在担任公司董事长兼法定代表东说念主，全盘认真公司的转型与成本运作。
记挂孙氏父女的成本疆土演变，阛阓不难发现其具有极强的“热门好坏度”。从滥觞的景不雅照明基本盘开赴，罗曼股份的历次跨界果真齐精确踩中了A股阛阓的刚劲风口。2021年，在“元天地”见地爆火之际，公司晓示与英国设想公司调解并随后收购其控股权，切入了造谣现实与数字娱乐赛说念。
2022年至2024年，跟着光伏、储能等新动力见地受到资金追捧，公司又趁势布局离别式光伏与储能，并于近期斩获了1.9亿元的山西风电EPC总包状貌。2025年于今，面对A股刻下最受关心的AI算力与液冷干线，罗曼股份再次轻薄脱手，通过收购完成了向算力开导的跨界。
这次将公司推向百亿市值巅峰的，恰是其在2025年下半年发起的一场备受关心的跨界收购。2025年底，罗曼股份以不超越1.96亿元的现款，收购了主营算力基础步地集成职业的“武桐高新”39.23%的股权，并通过落幕董事会实现了对其并表。
值得防御的是，武桐高新建造于2023年12月，被收购时建造不到两年。按这次收购价钱推算，这家初创公司的合座估值高达约5亿元，较其建造时估值暴增18倍。
追随这场高溢价收购的，是一套设想精妙的股权交往结构。在收购鼓动的同步阶段，公司实控东说念主孙建鸣偏激一致行动东说念主通过左券转让的式样，将共计占总股本5.05%的550万股股份转让给了专科机构“上海八荒”。通过这一操作，实控东说念主告捷将1.83亿元的现款装入囊中。
更为奥妙的是后续的担保安排。为了给武桐高新改日三年（2025-2027年）高达4亿元的净利润对赌提供践约担保，“上海八荒”在受让了这550万股后，转手又将这些股份100%质押给了孙建鸣。
这就形成了一个严实的逻辑闭环。如果上市公司股价着落，看成担保品的质押股份市值就会大幅缩水，致使可能濒临平仓风险。在传统主业现款流濒临压力的大配景下，实控东说念主通过这种式样提前落袋现款，同期客不雅上也产生了保管公司较高市值以确保质押物完满安全的内在需求。
算力订单的“水分”与并表后的真确利润
公开府上涌现，二级阛阓对罗曼股份的狂热，很猛进度上源于其子公司武桐高新近期公布的庞大订单。然则，对这些订单的性质及该公司的贸易模式进行深度穿透后，其对上市公司的实质功绩孝顺需要阛阓从头注目。
滥觞是订单的含金量存在层级各异。字据2025年12月的公告，武桐高新照实与客户订立了共计约4.48亿元和1.56亿元的履行算力开导采购与职业合同。但被阛阓庸俗传播的“2025-2027年锁定18.5亿元大单”，这些在法律和财务审计层面只是是“意向订单”。
在算力芯片技能迭代极快、阛阓价钱波动剧烈确当下，意向订单并不具备强制禁止力，一朝终局客户需求变更或宏不雅环境波动，这些订单随时可能濒临缩减致使被取消的风险。
其次，需要厘清的是武桐高新真确的贸易模式。字据公告浮现，武桐高新主要的业务模式是外采职业器开导及国产GPU芯片，并字据客户条目的技能方针进行设想、拼装、测试和性能调优后托福。
这意味着，公司在产业链中演出的变装主若是“系统集成商”。在濒临华为、寒武纪等国产算力巨头及上游芯片大厂强势言语权的竞争方式下，这类集成商的技能护城河相对较浅，且濒临较为彰着的供应链制肘。
这种贸易模式告成决定了利润率上限。字据公司浮现的数据，武桐高新2025年上半年的毛利率约为25.17%，且公司自身预测到2028年其毛利率将不行幸免的滑落至22%傍边。扣除各项用度后，罗曼股份这类业务的净利率或只可保管在薄利区间。
更为关节的是“少数股东损益”带来的利润漏斗效应。罗曼股份仅捏有武桐高新39.23%的股权，只是通过占据董事会五分之三席位等式样实现了“落幕”并将其纳入兼并报表。
在现行管帐准则下，武桐高新的营收将100%计入罗曼股份的“兼并营业收入”，这将使得上市公司的营收规模出现爆发式增长。但在诡计最中枢的“包摄于母公司整个者的净利润”时，超越60%的净利润必须看成“少数股东损益”被原股东分走。
字据对赌左券，武桐高新喜悦2025年实现净利润1.2亿元，即便其足额完成，包摄于罗曼股份的履行利润也仅有不到4700万元。因此，这块算力业务对公司报表而言，更多是一个“营收放大器”，而非丰厚的利润。
此外，在罗曼股份经营步履产生的现款流量净额永恒为负，且上市公司分成与回购频率较低的情况下，罗曼股份的盈利能否转化为真确的现款流与股东收益，或也存在较大的不细目性。
主业的现款流窘境与高企的估值风险
除了备受防备的算力新业务，罗曼股份现在的基本盘仍然是传统的工程类业务。截止2025年上半年，罗曼股份的中枢收入结构呈现三分寰球的方式，其中数字娱乐板块孝顺39.31%的收入，城市照明板块孝顺38.1%，数智动力板块孝顺22.33%。
其中，不管是原有的景不雅照明，如故近期衔接的山西代县1.9亿元离别式风电EPC总包状貌，均属于传统的工程施工范围。工程类业务自然具备“重财富、垫资高”的特征，这使得罗曼股份弥远以来濒临着千里重的现款流压力。
2024年，公司实现营业收入约6.88亿元，但归母净利润却大幅亏欠约3484万元。变成这一亏欠的中枢原因之一，恰是其应收账款回款不足预期，导致公司当期计提了高额的信用减值损失。
这种依赖垫资阐述收入的模式，导致公司的利润通常停留在账面上，未能转化为解放现款流。数据涌现，2024年公司经营步履产生的现款流量净额为-5508.48万元。到了2025年前三季度，其经营步履现款流量净额进一步下探至-1.3亿元。现款流的虚浮也告成影响了股东讲演，罗曼股份近三年累计分成总数仅为2744.44万元，并在2025年半年报中晓示不进行利润分派。
罗曼股份基本面的隐忧与二级阛阓的狂热却形成了显然的对比。字据公司发布的功绩预报，罗曼股份预测2025年全年归母净利润为5000万元至6000万元，实现了扭亏为盈。然则，跟着股价在2026年2月接连涨停靠近110元大关，企业的市净率（PB）一度高达9.27倍，远超所属建筑遮挡行业2.68倍的平均水平。以戋戋五六千万的净利润对应近百亿的市值，罗曼股份的动态市盈率（PE）已飙升至120倍以上。
这种脱离行业均值的估值体系，无疑存在着风险。2025年至2026岁首，A股阛阓对“蹭热门”、“谬妄大单”等步履的监管力度空前。亚辉龙（688575.SH）就因在脑机接口范围进行“伪跨界”宣传，所涉调解仅有框架左券并无实质销售，最终被监管层火速查证并处以处罚。
英集芯（688209.SH）在互动平台夸大AI芯片性能，也收到了上交所的监管函。此外，容百科技（688005.SH）曾公告超1200亿元的多量采购左券，随后被监管查明其产能和现款流压根无法支捏该订单，最终公司及董事长濒临处罚。
不异的，达华智能（002512.SZ）曾在AI算力见地下虚增利润消释财务过错，最终被罚金1780万元并被履行其他风险警示；向日葵（300111.SZ）也因借势组热门进行误导性阐发注解而被立案访问。更有些公司如双良节能（600481.SH）蹭航天热门，被查实订单金额极小后受到监管警示。
在这么严厉的监管配景下，面对游资借助“算力+新动力”等多重热门题材掀翻的炒作海潮，罗曼股份处罚层已在短短十几天内屡次发布了《股票交往特殊波动暨风险指示公告》，明确指出股价公司已严重偏离同期指数，并警示了新业务拓展不足预期及阛阓情谊过热的风险。
贸易的内容终究要记挂知识。不管是炫主见算力见地在线配资平台，如故庞大的意向订单，最终齐需要响应在真确的解放现款流与归母净利润上。当炒作的潮流退去，高悬的百倍估值能否正经落地，将是留给整个参与者的通盘严峻考题。
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